国外能源系价格调整，以及当前铁水下行引发负反馈预期或是当前黑色系盘面重挫的主要原因。节后归来，数据显示今年金九银十黑色产业链终端需求的表现不及预期，五大材表需仍低于同期水平，一系列政策带来的需求修复仍需时日。黑链逐渐步入淡季的预期重新主导盘面。黑色金属终端市场需求始终没有明显起色，“金九银十”旺季预期也基本被证伪，需求负反馈正逐步向上游传导。
9月铁水产量保持高位。 7、8月主要在交易平控减产逻辑，8月是检验控产成果关键期，已被高铁水证伪。目前产量更多靠利润自主调配。钢材供需边际恶化，价格率先下跌，钢厂亏损加大，产业链负反馈预期增强，叠加焦炭期货价格升水现货，使得焦炭补跌、焦煤跟跌。
总体来看，在秋冬季限产政策的驱动下，第四季度将成为钢企控产集中兑现的关键期，政策端对于产能释放的约束力将不断加大，钢材市场有望重回“政策市”。在政策强刺激和采暖季限产的支撑下，第四季度钢材市场有望上演“淡季不淡”行情，钢材价格整体将以震荡偏强运行为主。
焦煤：目前主产区安全检查压力仍存，影响国内产量释放。进口方面，节后蒙古恢复正常通关，海运煤成交有限。焦企利润一般，保持前期开工幅度。钢厂有减产计划，原料需求承压，盘面大幅回调后低位震荡整理，建议短线操作。
焦炭：焦企亏损，小幅减产，目前焦企仍保持前期限产幅度，等待落后产能淘汰。需求方面，钢厂亏损压力较大，有高炉检修计划，铁水产量环比回落。焦钢博弈，盘面在短期需求压力下震荡回调，建议短线操作。
焦煤：现货方面价格稳中偏弱。供应端煤矿事故不断，产量持续受到安监压制。需求端受焦化利润亏损影响，高价煤需求减弱，库存端低位去库格局未变。目前整个产业链表现出负反馈态势，最终或许需要中下游减产来解决行业矛盾。
焦炭：供应方面，焦化亏损限产叠加4.3米焦炉月底前关停，焦炭供应开始收缩。需求方面，因钢厂亏损范围加大，市场担忧后续日均铁水产量可能会出现回落。昨日焦企开启第三轮提涨，暂未落地。目前焦炭成为板块内最被动的品种，下游钢厂利润亏损，焦炭提涨落地难度较大，上游焦煤价格表现强势，焦炭价格更多跟随板块波动。
山西严格关停4.3米焦炉，特别是要在10月底之前全面完成，短期给炼焦煤市场或造成较为集中的采购节奏放缓，这将对此前炼焦煤低库存、焦化厂和钢厂需求饱满的逻辑造成重大改变，从而导致焦煤价格止涨转跌。但更为重要的因素是，随着钢厂亏损幅度的进一步加大，特别是在亏损幅度创两年多以来最大的情况下，预计后市部分成本较高的钢厂将不得不采取控产调控措施。
钢厂减产预期叠加炼焦煤需求突降，是焦煤期货大幅回落的主要原因。此外，由于前两轮焦炭现货价格上涨主要是成本推动的，即炼焦煤低库存叠加下游需求偏高导致此前炼焦煤价格持续走高，焦化厂不得不提涨，但当炼焦煤价格因为供需急剧变化明显回落的时候，焦炭价格再度转为下调符合当前产业链利润分布逻辑。
从产业链利润传导的角度来说，焦炭、焦煤2401合约自5月底触底反弹以来，最高已分别上涨超35%和60%，在钢厂利润持续下滑的阶段，能有如此高的涨幅已远超市场预期，钢厂持续为双焦生产企业输送利润的阶段或已出现转折。从另一个相关品种铁矿石来看，未来半年至一年内铁矿石供应宽松的趋势较为明显，若铁矿石价格止涨转跌，也将对双焦期货价格回调产生较大影响。
总结来看，双焦市场供需基本面转变较为迅速，导致行情明显逆转，当然也与此前市场对双焦基本面预期太过乐观导致价格透支有关，当产业链上下游利润开始重新整合，双焦现货价格或将再度回归至7-8月份的正常区间。
近期，煤矿安监和绿色环保问题被频繁提及，一方面由于安全事故频发，主产区煤矿安监趋紧，焦煤供应边际收缩；另一方面，为推动焦化行业高质量绿色发展，山西将4.3米焦炉淘汰的节点由23年底提前至10月底，焦炭产能收缩使得现货短期走势偏强，并给焦煤带来价格支撑。不过，随着焦炭二轮提涨落地，钢厂利润承压并引发负反馈的风险不可忽视，节后铁水下行并带动原料走弱的预期依然存在。
总的来说，焦煤安监扰动仍存，不过双节期间原油价格下挫，叠加铁水产量见顶回落，市场氛围或迎来降温，预计焦煤期价偏弱运行，可关注做多盘面焦化利润机会。
下游部分钢厂减产消息影响市场情绪。供给方面，受安全事故影响停产煤矿在逐步恢复中，焦煤供应偏紧情况有所缓解。焦炭方面，近期焦煤价格多处高位，焦企提产意愿不强，加之部分煤矿有下调预期，焦炭供应企稳，部分焦企有第三轮提涨意愿。需求方面，钢价有所回落，焦钢博弈持续，钢厂利润普遍较差，下游亏损扩大，多地钢厂表示后期存减产及停产计划，铁水产量较前期有所下降，钢厂短期修复较难，对双焦以按需采购为主。
综合来看，市场情绪较前期有所回落，粗钢平控逻辑基本证伪，但钢厂利润收缩并引发负反馈的担忧逐渐强烈，煤焦短期内震荡运行，中长期来看，双焦供应压力不大，重点关注下游需求变化情况。
焦炭方面，二轮提涨落地，三轮提涨开启，焦企盈利能力改善，供应端稍有修复提产。需求端上周铁水247万吨，钢厂开工仍在高位，目前仅部分区域钢厂因亏损开始主动限产，整体减产力度不大。焦煤方面，节日期间山西发生多起安全事故，加之前期停产煤矿尚未完全恢复生产，产地供应依旧偏紧；进口蒙煤方面，口岸恢复通关，甘其毛都口岸9日通车867车；澳煤价格上涨，进口利润窗口仍难以打开。需求端，经过节前补库焦企库存多在安全水平，对高价煤种抵触情绪增加，贸易环节有所降温。短期受外围市场影响，以及节后成材成交不佳、供需压力恐增加，市场担心负反馈或发生，双焦出现较大幅度补跌。但双焦供应端扰动持续，下游钢焦企业减产不明显，对原料需求仍有一定支撑，策略上维持逢低多思路。
焦煤：供应上，甘其毛都口岸进口蒙煤通关车数小幅回落，但三季度长协价格下浮，预计蒙煤进口量会稳中有升。澳煤价格虽然再次回落，但目前仍高于品质相似的国产低硫主焦煤，预期未来澳煤进口将逐步改善。山西两煤矿受安全事故影响被责令停产的影响减弱，短期产地煤供应扰动不大。需求上，前期下游焦化厂和钢厂对焦煤维持低库存，焦煤短期需求支撑仍在。总体上，焦煤目前基本面不弱，但从产业链上下游利润博弈中，钢厂利润空间收窄，不会过度承受原料端双焦的上涨。现货端上，焦钢企对高价煤采购较为谨慎，焦煤线上竞拍流拍率有所增加。另外，动力煤需求步入后半程也压制焦煤的上行驱动力。预计短期焦煤宽幅震荡。
焦炭：供应上，焦炭现货第四次提涨落地，焦化利润走扩，焦化厂产能利用率小幅上升，焦炭供给有所缓解。需求上，前期下游钢厂对焦炭维持低库存，焦炭短期需求支撑仍在，但目前焦钢博弈加剧，钢厂因利润下滑至盈亏边缘暂未同意焦炭第五轮提涨，焦炭现货市场高价下观望情绪浓厚。另外，多省粗钢平控政策传出以及动力煤需求步入后半程，焦炭板块交易情绪受扰，预计短期焦炭宽幅震荡。
虽然产能偏紧扰动仍存，但市场交易减产预期已逐步显现。随着这段时间原料成本快速上移以及来自供应端的扰动逐步被盘面所消化后，煤焦估值更多的跟随成材呈现出回调的态势，同时随着金九银十逐步进入尾声，节后旺季需求发力维稳运行，那么在下游库存水平达到安全边际线后，进一步通过季节性补库拉动需求的驱动将受到限制。而对于钢厂来说也将面临着利润难以向下传导的问题，进而导致负反馈压力逐步显现，部分钢厂也已传出减产消息。因此，我们认为在现货报价相对坚挺，焦炭仍有三轮提涨预期的背景下，盘面或已逐步开启交易减产预期，整体以震荡回调对待。