最近南华黑色指数延续了之前强势的走势。从今年5月底以来，南华黑色指数持续上涨，涨幅超过30%。而沪深300指数则依旧在低位运行。股商行情分化明显。
南华黑色指数是指黑色系期货，主要包括铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢等黑色产业链中的大宗商品。黑色期货是非常重要的工业原材料。众所周知，房地产行业今年以来进入深度调整，房地产开发投资需求持续萎缩，2021年下半年至今，本轮房地产下行周期已经超过两年，预计在2023年住宅销售面积/新开工面积将分别回落至2011年/2006-2007年水平。在这个房地产行业整体需求不景气的背景下，为何南华黑色指数还能持续上涨呢？
人民币贬值的大背景下，商品的进口价格被动抬升，同时原油作为大宗商品之母价格持续上涨，是国内商品价格上涨的重要驱动因素；受到原油价格近期回落的影响，能化类大宗商品最近价格已经有所回调；但是黑色系商品价格似乎并没有受到以上因素的影响，价格依然持续上涨。
我们来分析一下是为什么。从需求端来说，最新国家统计局的数据显示，今年1-10月份房地产投资开发额累计同比下降9.3%；但是固定资产投资总体累计同比反而上涨2.9%。其实固定资产投资数据主要由三个主要要素构成，分别为基础设施投资、制造业投资以及房地产开发投资；而在房地产开发投资额持续下降的背景下，基础设施投资和制造业投资扛起了固定资产投资的大旗，累计同比分别上涨5.9%和6.2%，拉动整体固定资产投资上涨2.9%。
因此虽然整体房地产开发投资不景气，但是受到基础设施建设投资以及制造业投资的持续回暖，对黑色系商品的需求并没有想象中那么不景气。
而在供给端，黑色系商品的整体库存却达到了历史低位附近。这就是为何黑色系商品依然持续大幅上涨的重要原因。以螺纹钢为例，当前库存竟然已经是自2010年以来的低点；铁矿石库存也是处于近五年的低位。同时叠加万亿国债的发行对基建投资的持续拉动。
其实从黑色系商品持续上涨的表现来看，我们似乎能窥见中国经济结构暂时的改变。虽然房地产开发投资持续深度调整，但是制造业投资和财政发力好像已经接过了接力棒，使得整体宏观经济数据企稳回升：社会消费品零售总额累计同比增长了7.6%，工业增加值累计同比上涨4.6%，虽然CPI、PPI数据有所下降，但整体宏观经济数据表现超出预期。